（本文作者为瑞穗中国首席经济学家沈建光）

继7月中国宏观数据反转向下以来，8月经济数据更加恶化，大大低于预期。房地产遇冷，投资大幅下滑，消费疲软，唯有贸易顺差大幅提升，但这也是建立在进口下滑的基础上，凸显了疲软的内需。而展望未来，全球经济不确定性增强使得出口反弹趋势能否持续面临较大挑战；受制于房地产下滑，固定资产投资亦无法起到稳增长的关键作用，预计三季度GDP将大幅回落至7.2%。

笔者在8月初的《降准降息迫在眉睫》文章中已经对当前经济面临很大的向下压力提出预警，认为如要维持7.5%左右的增长，建议定向降息、降准扩围，越早越好。目前来看，如果宏观调控继续延误，则经济增长破7的可能性大大增加。短期经济增长大幅放缓，即便对就业市场的影响不大，但可能触发房地产的深度调整，从而引发金融动荡，这个风险不能不防。

当前最令人担忧的是投资。今年，决策层与市场都将投资寄予厚望，希望通过稳投资起到稳增长的关键作用。但令人失望的是，1-8月固定资产投资回落至16.5%，低于全年目标1个百分点，创2002年2月以来的最低值。

构成固定资产投资中的三个主要部分，房地产投资、制造业投资与基建投资中，前二者持续下滑。1-8月制造业投资同比增长14.1%，比1-7月下降0.5个百分点；房地产投资继续下探，同比增速为13.2%，比1-7月回落0.5个百分点,创2009年9月以来新低。唯有基建投资仍然保持较高增速，但仅仅依靠基建投资显然是不够的。

房地产投资和销售的萎缩是经济不振的主要原因，8月新房销售、新开工面积持续大幅萎缩。1-8月房地产销售额累计同比下降8.9%，比1-7月下降了0.7个百分点；房屋新开工面积同比回落10.5%，其中住房开工同比回落14.4%，虽然开工降幅比1-7月收窄，但基本上仍然保持两位数的负增长。

8月投资数据可以把1－8月累计增速拉下0.5个百分点，可见8月投资增速下滑之快。这个也体现在8月工业生产的明显回落。工业增加值同比增长仅为6.9%，比7月回落2.1个百分点，创2009年2月以来的新低。发电量同比增速2.2%，比7月大幅回落5.5%。汽车产量下降较多，8月汽车产量184.6万辆，同比增速3.1%，比7月回落了7.4个百分点；平板玻璃、水泥、粗钢、钢材产量增速都比7月回落不少。

8月社会消费品零售总额同比名义增长11.9%，创2011年3月以来的最低水平。其中，与房地产相关的消费全部出现下滑，家用电器和音像器材、家具、建筑及装潢材料同比增速分别为9.7%、13.3%、12.5%，分别比7月回落了2.9、3、2.4个百分点，显示房地产市场遇冷，销售受阻对相关消费的负面影响。

与此同时，餐饮消费仍在继续下降，8月餐饮同比增长8.4%，比7月继续回落1个百分点。在经济下滑阶段，收入增长预期下滑以及资产价格回落导致财富效应降低之下，消费保持稳定实属不易，很难期待消费成为亮点，成为拉动增长的主要力量。

三驾马车中，唯有净出口似乎要相对好些，8月出口同比增长9.4%，虽然有所回落，但仍保持近两位数的增长，进口疲软，同比继续下滑2.3%。“强出口，弱进口”的结果是当月贸易顺差从7月的473美元扩大到498亿美元，再创历史新高。

当然，出口强劲背后已有隐忧，即海外经济形势的不确定性增强，美国劳动力市场时好时坏，欧元区面临通缩压力以及乌克兰地缘政治风险，日本GDP回落超出预期，这预示着未来海外形势有可能反转，出口向好态势恐难持续。

目前物价压力不大，8月CPI仍然维持在2%，展望未来，翘尾因素回落之下，通胀可能继续下行，但工业生产品价格持续30个月处于通缩区间，显示当前上游行业疲软，与经济向下走势相反，是值得高度警惕的。当然，物价压力尚无为货币政策发挥更大效用创造空间。

如此看来，三季度以来的经济数据远远低于市场预期，如果此态势延续，全年稳增长目标恐难实现。笔者也注意到，在13日数据集中公布的同时，国家统计局发表评论分析了经济下滑原因，这在以往实属少见，上个月便是在金融数据较差情况下，央行即刻发表了相关解读。在笔者看来，两份解读均有决策层引导市场预期，稳定市场信心之意。而此前，李克强总理在天津达沃斯论坛讲话中也并没有对短期增长有过多担忧，从创新与改革的角度给予外界信心。

在笔者看来，信心固然重要，长期改革也需要持续推进，但行动同样关键，短期增长亦不容忽视。如果宏观调控继续延误，则经济增长破7的可能性大大增加。这可能触发房地产的深度调整，从而引发金融动荡，这个风险不能不防。

笔者早前一直建议，目前仅推出对支农贷款定向降息，以及定向降准作用仍然有限，新一轮降准、降息扩围迫在眉睫，尤其是针对第一套按揭贷款。唯有如此，才有助于把握时机，防止经济硬着陆。